); 中国证券投资者保护基金公司 张春

近期，欧盟议会通过欧盟委员会关于建立新的融资机制即“欧盟长期投资基金”的提案。“欧盟长期投资基金”旨在向基建、能源、公共服务等领域提供长期融资，推动实体经济复苏。其中的相关思路与措施，能够对我国资本市场下一步创新改革发展提供一些借鉴与思考。

设立背景和目标

当前，欧盟整体经济增长乏力，实体经济融资困难。其中，能源、交通、通信、住房、工业、环保、教育、科技研发等基础设施、公共服务领域亟待引入长期资金。据欧盟估算，到2020年，欧盟境内基础设施建设共需约1.5至2万亿欧元。但是，长期项目融资一直受到资金规模、跨境协调等客观条件制约。

就资金规模而言，只有大型保险公司、全国性养老基金等专业投资者才有足够的资金实力投资于基建、公共服务等领域。而地方性养老基金、市政债、企业年金等较小规模专业投资者和广大中小投资者无法投资上述领域，分享收益机会。因此，基建、公共服务等融资渠道无法得到进一步拓展。

从跨境角度来看，在欧盟地区，基建、公共服务等项目大都需要多国共同参与，特别是提供资金保障。但各国刺激长期投资的政策和措施并不相同，存在无法统一协调的问题，制约了资金跨境流动，难以形成规模效应，进行长期投资。同时，欧盟地区尚没有发行针对长期项目的跨境投资产品，目前，欧盟地区主流基金投资产品是符合“可转让证券集合投资计划（UCITS）”指令的各类基金（以下简称UCITS基金），总规模已近7万亿欧元，但UCITS基金产品的销售对象主要是个人投资者，在投资期限、投资标的等方面无法满足基建、公共服务等领域的长期融资需求。

因此，近年来，欧盟积极致力于建立一种新型的欧盟层面融资机制即欧盟长期投资基金（以下简称ELTIF），为长期项目领域提供融资支持。ELTIF投资标的属于“另类投资”的组成部分。另类投资是指传统的上市股票、债券等之外的资产，包括房地产、风投、私人、私募、艺术品、大宗商品等，但ELTIF只专注为房地产、基础设施、公共服务等长期项目提供非银行融资渠道。2015年3月10日，欧盟议会已正式通过ELTIF提案。

ELTIF旨在建立一个专注于长期投资的新型融资机制，通过更完善的框架设计、跨境机制、流动性管理、投资管理，更严格的投资者保护要求，引导适格的专业投资者和个人投资者资金进入长期投资领域。ELTIF将与2013年4月创设的“欧盟风险投资基金”(EuVECA)和“欧盟社会服务企业基金”(EuSEF)共同推动欧盟企业融资便利化。相较于ELTIF，EuVECA和EuSEF的投资对象更加具体和细化，前者资助由风险资本投资的初创企业，后者向社会服务类的企业提供专项融资；两者采用更严格的投资者适当性标准，只针对投资金额不低于10万欧元的专业投资者。

主要特点

框架设计。ELTIF主要投资对象是长期资产，属于另类投资领域，因此，ELTIF必须是由按照《另类投资基金经理指令》（AIFMD）依规开展另类投资的金融机构负责管理投资和运作。ELTIF将以AIFMD为基础，并增加了详细的ELTIF产品投资规则，以便有投资兴趣的专业投资者和个人投资者更好地了解熟悉ELTIF产品。关于跨境融资问题，ELTIF以AIFMD中有关跨境的规定为基础，明确了ELTIF产品面向欧盟境内专业投资者和个人投资者的销售机制。就跨境监管而言，ELTIF是欧盟层面的一项规则，各国必须遵照执行。各国监管机构必须建立ELTIF基金经理和ELTIF产品备案管理和定期检查机制，并就相关情况向欧盟证券监管局（ESMA）及时通报。此外，一旦一国ELTIF产品在他国销售，两国监管机构必须就ELTIF产品的各类相关信息（包括基金经理、投资标的、投资期限等）建立定期交流和共享机制，以便做好风险预判预防。

流动性管理。由于ELTIF投资的长期项目本身缺乏流动性，且欧盟境内尚未建立一个较为完善的二级交易市场，一旦投资者提前赎回要求，基金经理在项目到期日之前很难满足投资者的赎回申请，将只能采取折价处置资产的方式，而这一行为在一定程度上损害了继续持有投资份额的投资者的切身利益，造成了两类投资者之间潜在的利益冲突。因此，ELTIF提案规定投资产品不能够提前赎回，EFTIF将通过封闭性基金方式运作。

投资管理。鉴于长期项目流动性不足的内在特点，且投资行为本身需要复杂详细的尽职调查，因此，ELTIF不设定资产持有的最低期限，而是考虑到每项投资决策的单一性、独立性和审慎性，给予ELTIF基金经理在投资政策和投资期限上的自由裁量权。ELTIF基金经理须在相当长的一段时期内（通常在10-20年）无需面对赎回压力，进行长期投资才有可能实现非流动性溢价。此外，关于产品组合配置的期限要求，根据提案，ELTIF投资经理可以在五年内逐步配置完毕，并将不超过30%的ELTIF资金投资于流动性资产（如证券等），以便在长期资产组合配置期内依然获得投资收益。

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